【摘要】

　　本文以三種常用直接債務融資工具為研究對象，對公司（企業(yè)）債券、中期票據(jù)、短期融資券進行對比分析，在此基礎上，結合我國城投公司現(xiàn)狀，為城投公司如何做好融資工作提出對策建議。

　　【正文】

　　我國企業(yè)直接債務融資工具主要包括公司（企業(yè)）債、中期票據(jù)、短期融資券。通過對各直接債務融資工具對比分析，思考公司（企業(yè)）債、中期票據(jù)、短期融資券的優(yōu)缺點和適用環(huán)境，是解決我國城投企業(yè)如何用好直接債務融資工具的關鍵。

　　一、三種直接債務融資工具概況

　　公司（企業(yè)）債、中期票據(jù)、短期融資券都屬于債券類融資工具。在我國直接融資市場中，債券融資的占比逐年提高。根據(jù)《2011年中國區(qū)域金融運行報告》，2011年債券融資占比提高7.2個百分點。

融資方式定義優(yōu)點缺點公司（企業(yè)）債券是指企業(yè)依照法定程序發(fā)行、約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價證券。資金成本低；投資者群體廣泛；保障股東控制權；籌措大額資金；收益穩(wěn)定。財務風險高；限制條件嚴格；融資數(shù)量限額；審批進度相對慢于中期票據(jù)、短融和中小企業(yè)集合票據(jù)；募集資金靈活度不高；發(fā)行期次上，有具體明確要求。中期票據(jù)是指具有法人資格的非金融企業(yè)(以下簡稱企業(yè))在銀行間債券市場按照計劃分期發(fā)行的，約定在一定期限還本付息的債務融資工具。并沒有具體的盈利要求，無需連續(xù)三年盈利；利率方面，根據(jù)市場行情自主確定；多為無擔保。在募集資金運用方面，中期票據(jù)應用于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動，并在發(fā)行文件中明確披露具體資金用途；償債能力上，債務融資工具投資者應自行判斷和承擔投資風險。短期融資券是指具有法人資格的非金融企業(yè)(以下簡稱企業(yè))在銀行間債券市場發(fā)行的，約定在1年內(nèi)還本付息的債務融資工具。籌資成本較低；籌資數(shù)額比較大；可以提高企業(yè)信譽和知名度。風險比較大；彈性比較小；條件比較嚴格。

　　二、三種直接債務融資方式的共同點

　　1、都會增加企業(yè)負債規(guī)模，提高企業(yè)資產(chǎn)負債率水平。通過債務性融資，一方面可以保證企業(yè)控制權不被稀釋；另一方面這類融資方式還具有財務杠桿作用，可以給企業(yè)權益資本帶來額外收益。但這類融資方式籌資風險高，限制條件多，籌資額有限。

　　2、都有到期日，都需還本付息。債務性融資籌集的資金具有使用上的時間性，需到期償還，這也是債務性融資的最大特點。因此，企業(yè)在做債務性融資的同時，就要為債務的償還做好準備。由于債務性融資需要支付利息費用，因此就形成了企業(yè)的固定負擔。

　　3、都是直接融資方式。直接融資能最大可能地吸收社會游資，直接投資于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營之中，從而彌補了間接融資的不足。直接融資方式的資金供求雙方聯(lián)系緊密，可以有效引導資金的合理流動，有利于資金快速合理配置和使用效益的提高。由于沒有中間環(huán)節(jié)，籌資的成本較低而投資收益較大。另外，籌資規(guī)模和風險度可以不受金融中介機構資產(chǎn)規(guī)模及風險管理的約束，而且具有較強的公開性，受公平原則的約束，有助于市場競爭，資源優(yōu)化配置。

　　4、都是外源融資方式。外源融資是企業(yè)通過一定方式向企業(yè)之外的其它經(jīng)濟主體籌集資金。債權融資是企業(yè)最重要的外源融資方式之一，他通過向企業(yè)之外主體借錢的方式進行融資。

　　5、債券余額限制相同。公司（企業(yè)）債券、中期票據(jù)、短期融資券對待償還債務余額的限制都是不得超過凈資產(chǎn)的40%。自上世紀90年代中期以來，我國企業(yè)債券發(fā)行一直執(zhí)行“累計債券總額不超過公司凈額的40%”的規(guī)定。時至今日，40%這一規(guī)定已經(jīng)成為企業(yè)直接債務融資的天花板，嚴重限制了企業(yè)融資需求。

　　三、三種直接債務融資方式的不同之處

　　1、融資規(guī)模。三者融資規(guī)模略有不同。由于公司（企業(yè)）債券籌資一般用于大型項目投資建設，且資金占用周期較長，因此，公司（企業(yè)）債券融資規(guī)模一般較大。由于中期票據(jù)和短期融資券是為了滿足公司中短期資金需求而進行的融資，因此融資規(guī)模一般較小。

　　2、資金成本。中期票據(jù)和短期融資券的發(fā)行利率、發(fā)行價格和所涉費率以市場方式確定。而公司（企業(yè)）債券按發(fā)行人信用、期限由市場情況確定，但不得超過國務院限定水平。

　　3、限制條件。公司（企業(yè)）債限制條件最高，中票次之，短融限制條件最低。中期票據(jù)和短期融資券對公司凈資產(chǎn)沒有明確要求，而公司（企業(yè)）債券要求股份有限公司不小于3000萬元人民幣，有限責任公司和其他類型企業(yè)不小于人民幣6000萬元。中期票據(jù)和短期融資券對最近三年平均可分配利潤沒有明確要求，而公司（企業(yè)）債要求足以支付企業(yè)債券一年利息。

　　4、融資期限。融資期限從遠到近依次為公司（企業(yè)）債券、中期票據(jù)、短期融資券。公司（企業(yè)）債券一般3～20年，以10年為主；中期票據(jù)一般2～10年，以5年為主；短期融資券一般為一年以內(nèi)。從我國城投債的期限看，目前城投債的發(fā)行期限一般為6年或7年。

　　四、城投企業(yè)融資對策建議

　　通過以上分析我們可以看出，各種直接債務融資方式既有共性，也有不同，并且具有各自的優(yōu)缺點，因此，我們在做融資策略選擇時應充分了解不同融資方式的特點，這樣才能更好地優(yōu)化融資結構和負債結構，找到適合自己的資金來源，并努力提高自身條件以符合融資的標準，從而提高融資的可得性。

　　1、融資策略應建立在對企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境綜合分析的基礎之上。

　　融資是城投企業(yè)進行正常生產(chǎn)和經(jīng)營的基本前提。融資不僅對城投公司本身來說至關重要，對城市發(fā)展也具有重要意義。城投企業(yè)融資策略應該是建立在對企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境充分分析的基礎上的策略性選擇。城投企業(yè)進行債務性融資就是對自身資源的利用，包括實物資源和信用資源。同時也是以資金形式表現(xiàn)出來的對資源的配置。

　　2、選擇適合企業(yè)自身狀況的融資方式。

　　靈活、恰當?shù)剡x擇融資渠道、融資方式或融資工具，可以提高融資效率，并起到信用放大和信用增值的作用。城投公司的融資行為實質(zhì)上是一個策略性思考的過程，它包含了企業(yè)對自身資源，尤其是信用資源及外部環(huán)境的深入分析和整合，是一系列科學、縝密、有計劃的技術活動。城投公司的管理者在融資過程中所做的運籌、謀劃和控制，體現(xiàn)了一個現(xiàn)代管理者對資金（資本）的管理、運作能力，更進一步體現(xiàn)了企業(yè)主的綜合管理素質(zhì)。只有建立在對企業(yè)內(nèi)部資源和外部資源充分判斷、分析、利用，整合基礎上的融資行為，才是最有效的。

　　3、建立專業(yè)的融資顧問團隊。

　　企業(yè)融資涉及到企業(yè)財務管理、企業(yè)信用管理等方方面面的問題，而很多城投企業(yè)對競爭性的資本市場認知水平較低，面對嚴峻的融資壓力，僅僅是為了融資而融資，對企業(yè)自身資源和信用狀況、外部環(huán)境情況、以及融資工具自身特征等認識不清。

　　要解決這一問題，就需要在城投企業(yè)內(nèi)部建立融資顧問機制，由專業(yè)人士對公司的資源進行全面分析、整合，對不同的融資渠道、融資工具加以篩選、甄別和組合，選擇和本企業(yè)融資口徑、融資條件相匹配的融資方式，其目的就是企業(yè)信用增值，規(guī)避企業(yè)融資的不利因素，最終降低借款人的風險，使企業(yè)獲得資金融通。

　　4、明確融資顧問團隊的職責范圍。

　　企業(yè)融資是一項信息質(zhì)量要求高，技術性和實踐性都很強的工作，同時也是對企業(yè)戰(zhàn)略、企業(yè)計劃乃至企業(yè)團隊的綜合推廣，可以說是一項高級的營銷活動。融資顧問的主要職責應該包括：1）管理及整合企業(yè)信用資源，包括對企業(yè)過去債務的承兌履行記錄、付款記錄、合同履行記錄以及企業(yè)的盈利能力、資產(chǎn)結構、企業(yè)的責任承諾等等的管理、評估及整合。2）進行財務分析，防范融資風險，并針對融資要求為企業(yè)作合理重組、包裝，從而實現(xiàn)融資。3）在深入分析信貸政策、融資途徑和審貸程序的基礎上，對融資方案進行設計，尋求、選擇與本企業(yè)相適應的有效融資工具和融資方法。

　　五、小結

　　我國城投發(fā)展面臨著嚴重的資金“瓶頸”，解決這一問題需要企業(yè)和政府的共同努力。城投企業(yè)應認清各融資渠道的特點和投資方的偏好，找到適合企業(yè)發(fā)展的資金來源，并努力提高自身條件以符合投資者的標準和現(xiàn)存的融資“制度”，從而提高資金的可得性。政府的作用則在于通過一系列的資源和政策支持，建立健全城投企業(yè)的償債機制和信用體系，積極推動城投企業(yè)融資渠道多元化、方式市場化、手段規(guī)范化和結構合理化，為城投企業(yè)融資創(chuàng)造有利的環(huán)境。從長遠來看，只有在政府大力支持的條件下，我國城投企業(yè)的“金融缺口”才能真正得到緩解，并促進城投企業(yè)的發(fā)展壯大。

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